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投资要点

水表行业正在经历从机械水表、智能机械水表到智能电子水表的技术更迭。水表按测量原理和技术水平可分为机械水表、智能机械水表和智能电子水表三类。机械水表通过水流冲击叶轮，叶轮传动进行流量积算，并通过表盘指针转动显示水流速度。智能机械水表主要是在机械水表上设置机电转换装置；智能电子水表是将超声波、电磁、射流等电子传感技术应用于水计量领域形成的智能水表。智能电子水表中，超声水表目前已经在商业端实现大规模应用，且其计量特性较智能机械水表更优良，有望成为未来主流的技术路线。

智能水表行业保持较快增速，2025 年产销量有望超过6400 万只。

随着政策力度加码，我国水表/智能水表产销量持续增长，2025 年智能水表产销量有望达到6467 万只。假定十四五期间水表产量增速为2%，智能水表渗透率由36.7%逐步拓展至60%，则可得到2021-2025 年水表产量分别为9957、10156、10360、10567、10778 万只；智能水表产量分别为4115、4671、5248、5847、6467 万只。根据过往经验判断，智能水表产量与销量差异不大，因此我们认为2025 年智能水表产销量有望达到6467 万只。

超声水表有望成为智能水表主流技术路线，渗透率提升空间大，测算2022-2025 年复合增速超20%。2022 年我国超声水表销量约为416.76 万只，渗透率仍有较大提升空间。大口径超声水表已被市场普遍接受，小口径超声水表渗透率较低。小口径市场容量大，单价较低，通常价位300+元，以户用为主；中大口径单价较高，通常需要数千元乃至上万元，可以用在工商业、管网、楼栋等场所。商用端大口径超声水表对于漏损筛查具有明显优势，可以有效降低漏损率，降低供水企业产销差。户用端小口径超声水表测量精度与灵敏度更高，能够实现滴水计量，亦可以降低供水企业产销差。此外，小口径超声水表现阶段与智能机械表之间的价差缩窄，有望进一步催化小口径超声水表渗透率上行。受益政策、经济性、客户接受度等多重因素驱动，超声水表渗透率有望稳步提升，测算2025 年超声水表产销量有望达到776万只，2022-2025 年复合增速超20%。

超声水表行业核心壁垒来自产品力以及能够深度绑定客户的平台化服务能力，重点关注行业头部企业，项目经验积累带来持续领先的优势，强者恒强，市占率有望稳步提升。超声水表销售时会有平台搭建/维保需求，开拓与维护渠道是重中之重。在超声水表销售后，客户可能会提出搭建软件平台的需求，后续平台的维护以及产品的维保需要企业提升自己的服务能力与品质。在优质的服务下，客户粘性也会逐渐增加，因而开拓与维护渠道是超声水表行业竞争的重中之重。

随行业需求快速增长，不排除新势力进入导致行业竞争加剧，但我们　　认为新进入者想制造出能适应各类复杂环境的优质产品，并且通过平台化服务形成客户粘性，需要长时间的积累。此外，超声水表关乎民生，下游水司在采购超声水表时会偏于保守，更加青睐项目经验丰富的头部企业。重点关注超声波水表行业深耕多年、兼具产品与渠道优势、积极布局新产能以扩大规模优势的龙头企业【迈拓股份】、【汇中股份】。

风险提示：

智能水表渗透率提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等风险。